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2007-11-14
贱取如珠玉,贵弃如粪土
诚哉斯言!
现在的市面上,什么是贵?什么是贱呢?
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2007-11-07
相信神话的下场
41年前,数亿人被一个巨大的政治神话所洗脑,酿成了一场历史少见,规模史无前例的惨烈悲剧!至今还有无数流毒贻害人间~
还好,现在没有什么政治神话可以达到这样的规模和烈度,但是,一场场规模越来越大的资本神话在东方的 傲来国证券市场上演,最波澜壮阔,高潮迭起的就是最近,什么中锅神话、肿锅食油,这两个资本神话震晕了全地球,连那九重天外的泰山北斗--游币埃丝炼丹炉前打扇的二童子,也去当祭司去了,只是一不留神被当成童男童女让西门豹先生扔河里祭河伯了!
不过最惨的还是那些相信神话的无辜信徒们,估计要被压在五行山下,五百年难道翻身了!
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2007-11-04
我们都是好孩子
一个月前某个月黑风高的夜晚,在网上号称看美国市场的俺遇到在美国TOP 1药厂打工的伟哥,一向品位非凡的伟哥发来一首歌,《我们都是好孩子》,收到后俺在深夜循环播放,思绪万千,仿佛又回到十年前的那些青葱岁月!昨天到深圳,在DK和LH的家中,和这对夫妻聊天到12点后,把LH赶出房间,俺们二人躺在床上又聊天到4点,回想上次这样的聊天,已经是9年前了!从DK最近写的回忆大学的文章开始谈起,虽然这厮的记忆有不少的错漏和张冠李戴被我们唾骂,但毕竟是高考作文拿满分的秀才底子,大学里的点点滴滴,惹起不少人的共鸣,昨晚的聊天,荒诞、正经、狡黠、傻帽、情书、政治、友情、误会、自卑、傲慢,欣羡、妒忌,内疚,懊悔!百味陈杂!当然,还有各种八卦、笑料!
有人说只有生活中的Loser或者老人才喜欢怀旧,十年前睡在上铺的DK兄弟就说我是个保守主义者,抗拒制度变化,喜欢生活在过去。俺觉得有道理,如果生活在明季,俺一定是傅山老先生的粉丝和走狗,如若在清末,辜鸿铭老师说不定就是偶地偶像!俺一向喜欢柔性的演进,而非脆性的瓦解,从俺的MSN名中就可见,(Hume,Smith),两位伟大而保守的苏格兰学者!
本周机缘巧合,居然连着见到十多位大学同学,大家有的虽然多年未见,但初见却从无多年重逢的感觉,好像是昨天刚刚分手而已,音容笑貌,几无变化。一聊天,虽然每人都有自己的不同境遇、情怀,但个性依旧,看着这些当年的好孩子,忍不住又要哼起那首歌!
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2007-10-24
10月读书
乱翻水浒
第七十一回为:
梁山泊英雄排座次 宋公明慷慨话宿愿
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2007-10-14
官僚体制是一种罪恶
官僚体制是一种罪恶,只有最可怜的人们,才会相信国家应该是至高无上的官员队伍的国家。固然我们不能完全摆脱官僚体制,但是应该把这种可能的罪恶限制在极小的范围之内,像监督罪犯一样监督官僚,防止它侵犯我们脆弱却又宝贵的私人空间。
逐利的企业,才是健康的企业。逐利的个人,才是诚实的个人。整个官僚体制的目标确实可能如很多左派思想家所幻想的那样,为绝大多数人谋求福利,创造公正、自由的社会环境。可是落实到每一个官僚,他们的行为必定是追求个人权力,稳定个人在体制中的位置。
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2007-10-10
中国神话 双十节
今天的中国神话上市,创造的市值神话,让俺对中国石化重新激起兴趣,真正的神话,未必是大家看到的神话,或许那石化才是更好的神话,赫赫!
晚上见到前辈,他很高兴,今天一天,浮动盈余就多了两千多万,昨天晚上请我在“中森名菜”吃饭
无论如何今天要回请下,开始是在“花街”喝普洱,谈了对港股大时代的看法,以及相关金融企业
特别是烂账颇多的企业的算账方式,令人耳目一新,特别是直投业务,以前我看报表时不太重视,赫赫,孬企业,不妨碍是好股票!果然深得兵法三味,市场嗅觉也令人汗颜!有关内地,香港相互参照,套取低风险利润,也是好思路!晚上又转到沿江路上的SOHO喝了些酒,听音乐。
96年前的今天,中国共和革命成功,纪念下!
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2007-10-09
老子想儿子
中午给老爸打电话谈事情,聊着聊着,
甚少表露感情的老爸(老一代人讲究抱孙不抱儿的),突然说了句:儿子,老子想儿子了!
放下电话,唏嘘不已,本来觉得七月,八月都回家了 ,所以国庆也没再回去
看来重阳节要想办法回家了!
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2007-09-20
热烈祝贺
美元指数跌到78.85,最低78.79
多年来首次跌破79,纪念一下!
看看美国大兵如何拯救Dollar吧!
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2007-09-19
Grace under pressure
据海大爷说,这样子活着才叫爷们
所以,俺一定要注意!保持,再保持!
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2007-09-07
史上最弱智判决将把人性引向恶
来源:博客中国
这是一份注定将被载入史册的判决书。
先看事情的大致经过:2006年11月20日,彭宇在南京市某公共汽车站好心扶一名跌倒在地的老人起来,并送其去医院检查。不想,受伤的徐老太太及家人得知胫骨骨折,要花费数万元医药费时,一口咬定是彭宇撞了人,要其承担数万元医疗费。被拒绝后,老人向南京市鼓楼区法院起诉,要求彭宇赔偿各项损失13万多元。此案惟一的目击证人陈先生当庭陈述,他看到的情况是:老太太手里拎着保温瓶,向第三辆公交车跑去。她跑到第二辆车的车尾时,不知为什么就跌倒了。这时,他看到从第二辆车后门下车的彭宇走了几步,上前帮忙,然后自己也上前帮忙,并打电话叫老人的儿女过来,整个过程大约半个小时。徐老太太曾在法庭上称不认识陈先生。当时不是他帮助的自己,陈先生非常气愤,提出自己当时曾用自己的手机帮老太太打电话,手机里有通话记录可以证明。
这位徐老太太的儿子是一位警察。当彭向承办法官申请,向当时出警的派出所调取彭宇、陈先生及高老太的原始询问笔录时,派出所却以正在装修为由,无法提供。后来更是声称笔录遗失。当事的派出所长说,“我至少找了6次还是没有找到,不过我拍了笔录纸的照片,”并说,“我为了搞清事实才用手机拍了笔录的。”当被追问到谁的手机拍的,所长拿出手机说就是他的这部手机。紧接着,彭宇当着所长的面调出照片Exif信息证明照片并非所长手机所摄。在记者的追问下,这位所长说出了实情:照片是老人的儿子拍摄的。卢所长说老人的儿子对他说是同行,他就把老太儿子的手机扣下了……即使没有学过法律的人,根据常识也能感觉中此案的蹊跷之处。然而,法官却作出了史无前例的判决,裁定彭宇补偿原告(徐老太太)损失45876元,10日内给付。这份判决书当之无愧地成为天下奇文,下面一同赏析:南京鼓楼区法院认为,老太太是与彭宇相撞受伤。理由是:“根据日常生活经验分析,老太太(原文为“原告”)倒地的原因除了被他人的外力因素撞倒之外,还有绊倒或者滑倒等自身原因情形。但双方在庭审中均未陈述存在老太太绊倒或滑倒等事实,故根据本案现有证据,应着重分析老太太被撞倒之外力情形。” 判决书继续说:“人被外力撞倒后,一般首先会确定外力来源,辨认相撞之人;如果撞人之人逃逸,作为被撞倒之人的第一反应,是呼救并请人帮忙阻止。本案事发地点是公共场所的公交站台,且事发时间是视线较好的上午,事故发生的过程非常短促,故撞倒老太太的人不可能轻易逃逸。而根据彭宇自认,其是第一个下车的人,从常理分析,他与老太太相撞的可能性比较大。” 法院认为,如果彭宇是见义勇为做好事,“更符合实际的做法是抓住撞倒原告的人,而不是好心相扶。”“如果被告是做好事,根据社会情理,在老太太的家人到达后,其完全可以说明事实经过并让老太太的家人将她送到医院,然后自行离开。但彭宇未作此等选择,他的行为显然与情理相悖,”判决书写道。
“如果不是他撞的,应该不会垫钱。” 在和老太太家人一起将老太太送到医院后,彭宇曾掏出了200多元钱给老太太的家人交医药费,彭宇的解释是,“当时老太太家里人急着给老人看伤,又说没带钱。这样我才把钱给了他们,他家里人当时还说要给我打欠条。”而现在这成了他有责任的证据之一。 判决书作了这样的表述:“在事发当天,彭宇曾给老太太200多元钱,且此后一直未要求老太太返还。关于彭宇给钱的原因双方说法不一:老太太说是彭宇先行垫付的赔偿款;彭宇认为是借款。” “彭宇和老太太素不相识,一般不会贸然借款。即便如彭宇所说是借款,在有承担事故责任之虞时,也应当请公交站台上无利害关系的其他人证明,或者向老太太家属说明情况后索取借条或说明。但彭宇在本案中未存在上述情况,而且在老太太家人陪同前往医院的情况下,由他借钱给老太太的可能性不大。” “而如果撞伤了他人,则最符合情理的做法是先行垫付款项,”基于上述判断,法院认为,可以认定这200多元钱并非借款,而是赔偿款。 放下彭宇到底是撞了人还是救了人不提,单就这份判决书而言,就可称得上史上最弱智判决书。这种判决是对法律的彻底的颠覆和背叛!是对法律的公然强暴和亵渎!这种凭借想像力和推理判案的做法,是一次前所未有的大倒退,是对人类良知和道德底线的公然蚕食和破坏!法官断案,要求“以事实为依据、以法律为准绳”,然而,这些判决书从头到尾都在用推理和猜测的口吻表述,这哪里是一份判决书?分明就是一部充满奇特想像力的小说,光天化日之下,法院竟然启用一位不入流的文学青年来断案!我靠!!! 这份史上最弱智判决侮辱了国人的智商!窃以为,即使换只狗坐在法官的位置上,也不至于犯下如此匪夷所思的错误,因为,它不拥有那种奇特至极的怪异智慧和思维方式!老太太跌倒了,别人去救,法官就能得出“他的行为显然与情理相悖”的结论,在这个法官心目中,我们这个社会该是多么的黑暗啊!人心该是何等恶毒!倘若今后这位法官的老娘跌倒,因无人相救而亡,这位法官还有理由埋怨社会缺乏爱心吗?不,人们的爱心正是被这种白痴和弱智的混账判决给葬送了啊!我做记者十多年,见过不少冤屈,但从来没有一份判决令我如此愤怒。这份判决书的危害在于,它彻底地以法的形式摧毁人们的爱心!它在明目张胆地把人心引向恶!它告诫人们,见人危难千万不要相救,否则将引火烧身,给自己带来无尽的痛苦和灾难。这种错误的引导显然是违背公理、违背大道的。如果人人自保,人人见死不救、见危不助,我们这个社会该是多么的冷酷!我们这个社会现在的问题不是爱心泛滥,而是私心泛滥啊!我们建设和谐社会,需要的是对爱的倡导而不是对爱和善的绞杀。任何一个有公心的人都应该明白,我们目前的社会对爱和善的企盼是何等的焦渴和强烈!我的愤怒在于,这种弱智的判决与我毕生追求的公心思想完全背离,它犹如一把剑,深深地刺伤我,令我痛楚难忍,让我条件反射般作出最愤怒的反应!依照想像力裁决案件是非常危险的。
如果本人也依照该法官的思路想象下去会发生什么?这位法官出生的时候也许被驴踢伤了脑壳,或受过严重惊吓,不然,拿出如此判决书“显然与情理相悖”;这位法官也许从中得到了什么好处,不然,拿出如此判决书“显然与情理相悖”……这样可以一直推理下去。如果第一个推理成立,我建议全国人大常委会,对法院系统组织一次彻底的检查,凡智商为负数,出生后有被驴踢伤脑壳病史、受过严重惊吓的家伙,一律清除出法官队伍,以防止类似丢人现眼的弱智判决沦为这个时代的笑柄。同时,应该彻查为这类法官发放证书的相关责任人,为何将如此脑子不够用的家伙引入法院系统。
我还建议对此案进行重审,严查背后有无作伪证、外力干预司法甚至腐败等问题,要以令人信服的证据作出公正的判决,还善良人以清白,把恶人的狰狞面目昭示于天下,维护法律的尊严,捍卫人类的公理和道德底线!如果有法官认为本人此文所言“显然与情理相悖”,欢迎法官去法院起诉,时寒冰即为本人真名。By the way,提醒该法官,根据举证责任,要告我首先证明我写的那个脑壳被驴踢过的家伙就是你,你要出示出生证明和被驴踢过的医疗鉴定、还有智商为负数的医疗鉴定。我不相信我正好倒霉透顶,又在法庭上碰见一位想像力奇特的文学青年,在还没有看清楚我长得帅不帅的情况下就判我败诉!(注明:文中楷体部分是引用的媒体公开报道)写于2007年9月6日 -
2007-09-02
唯湘有色
武汉的晴川阁中,有一古碑,大书"惟楚有才"四字,遒劲苍茫,令人神往!
惟湘有色,则不要多想,俺想说的,是代码为2626的湖南有色!
现在看来,市盈率并无吸引力,但是,在这个泡沫四溢的时代,只
看市盈率而没有想象力,要错失多少好东东
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2007-08-29
前倨后恭
俺曾说笨伯这个书呆子要惹祸,果然,小小的次按就搞得兵荒马乱,火烧连营(事实上,所谓的次按问题,从去年底就开始发酵了,市场人士早就知道,只是全球中央银行现在让一个大笨蛋掌控,才搞出这么大乱子,殃及众多),看看笨伯的表现就别说俺是有偏见,或者故意诋毁别人了!
- 4月,次级抵押信贷市场风险乍现--以新世纪房贷公司申请破产保护为开端
- 6月,Bear Stearns 旗下的两个对冲基金因为投资次级抵押贷款市场损失惨重
- 7月,澳大利亚麦格里银行旗下基金在次级抵押信贷市场受损
- 7月,标普和穆迪对超过170亿美元高风险抵押贷款支持的债券发布警告
- 7月,American HomeMortgage Investment关门大吉
当一系列事实表明央行需要采取些措施的时候,囿于教条的笨伯在万众期待的
8月7日联储议息会议上,决定维持5.25%联邦基金利率不变!并发表了如下声明:“关注的重点仍是通胀压力能否像预期那样得到缓解”。不顾上周五劳工部糟糕的就业报告,捏着鼻子非说经济在健康发展!作为一个党棍,做得比格老差远了(格老虽然也是共和党人,但即便关键时给政府帮忙,也决不会如此下作)
8月18日,美联储在一次未事先安排的会议上匆忙决定调降再贴现利率50个基点,从6.25%降至5.75%,并表明市场环境从8月7日以来已经恶化。美联储在声明中提到,“金融市场环境已经恶化,信贷环境紧张,阻碍经济继续增长的不确定性在增加。经济下行的风险明显增长。”
而在这之前短短7个工作日内,欧美日央行已经紧急向市场投放了4千多亿美元的资金,以挽救即将陷于停摆状态的金融市场,在此一周时间内,欧洲及美国股指都狂泻超过10%,日元从119弹升至112,其它各大金融商品无一幸免,伤害已经造成,而这一切,不过是美联储发表了那篇倨傲声明后短短几天内!
看看底下继续发生的事情
- 8月20日,日央行向银行系统注资1万亿日元,美联储再向金融系统注资35亿美元,日本股市大涨。
- 8月21日,日央行宣布再向银行注8000亿日元 ;美联储再向金融系统注资37.5亿美元;美国全国金融公司证实已裁减500名抵押贷款业务部门的员工。
- 8月22日,美联储再向金融系统注资20亿美元。
- 8月23日,美联储再向金融系统注资70亿美元;欧洲央行再次向金融系统注资400亿欧元;雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司;美国四大银行从美联储贴现窗口借入资金。
待到笨伯出来到处救火时候,俺真想问问这位可敬的教授:何前倨而后恭至此?
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2007-08-29
华生:不要把A股虚胖当作健康
记得一年半前,即2006年初北京政协会上,当时股指刚到1200点,记者采访对股市发展前景的看法,我说随着股权分置改革的顺利推进,证券市场应该有一个大的发展,它在国民经济中的地位也会大大上升,股市的市值可以在5年左右的时间增加10倍。报道发表之后,引来了潮水般的批评。网上的一片责难和抨击自不必说,理论界和业界一些过去对我的观点持赞许态度的人也认为我这次确实是头脑发昏,一时说了胡话。有人尖刻地嘲讽这是想搞股市大跃进。不想刚刚过了一年多,沪深股市市值均已涨了六七倍。股市市值的大跃进真的来了,人们的思想又反而都比我超前了。媒体上到处是一片欢呼声,赞美、肯定、健康发展之类的溢美之词俯拾皆是。但是,现在要问的倒是,市值远超GDP的异常,这个过早到来的消息,究竟是一个喜讯,还是一个预告风险的信号?
1 市值远超GDP的隐忧
股市市值和GDP即一个国家国内生产总值的关系,大体上是有规律可循的。一般发展中国家市场化、金融化程度不高,股市市值通常显著低于GDP。低收入国家一般在20%~30%左右,中等收入国家一般在50%左右。市场经济发达的国家,股市市值大体与GDP持平。这里有两个例外。一个是英国。伦敦证券市场是世界上国际化程度最高的金融中心,外国公司上市的比例特别高,所以市值经常是GDP的140%左右;另一个是美国,其股市市值也差不多是GDP的150%。不过美国的股市市值也有两大水分。一个是美国的股市据说虽然不及英国的国际化程度高,但外国公司在美国市场挂牌的也很多。按照纽约证券交易所的统计,截至2006年12月底纽交所约25万亿美元的总市值,其中451家外国公司的市值即达9.6万亿美元,即接近40%。另据统计仅中国所有在美上市的公司市值就达1万亿美元。另一个是世界上跨国公司的总部大多在美国,利润和股市市值表现在美国,实际的生产、经营和GDP体现并不在美国。这样,就是单单扣除外国公司的市值,美国本土企业的股市市值其实也就勉强能和GDP持平。
中国内地的情况正好是与美国相反的另一个特例,就是境内的沪深股市并不能代表中国公司上市的总市值。因为由于中国特殊的历史和体制的原因,我们有大量巨型和优质企业不在境内上市,而是到境外上市。截止到7月31日,仅在香港一地上市的中国内地公司市值,就超过了8万亿元人民币。因此,当沪深股市市值超过22万亿元人民币,即超过GDP时,实际上中国公司的市值即便在H股、红筹股回归之前,已经是GDP的150%左右,不用说与中低收入国家,就是与发达国家相比,也堪称实际上的世界之最。在依赖银行间接融资的大经济体中,只有日本曾经在1989年泡沫顶峰时股市市值达到GDP的150%,日本的一些大企业市值也如我们今天一样超过了世界上的顶级公司。但后来泡沫破裂,日本股市市值9年后跌到GDP的一半。现在,我们微观层次上的市盈率、市净率高居世界首位,而宏观层面上股市总市值与GDP之比也达到惊人的高位,这不能不引起我们的警觉。
2 不要把虚胖当作健康
那么,是不是中国企业的证券化程度特别高,远超世界发达国家,以至于股市市值也相应比较大呢?结论好像是相反的。仅以工业企业为例,工业上市公司的利润总额占全国规模以上工业企业总利润仅不到20%。上市的闸门如果开大一些,股市市值还要大增。况且我国与国外不同,已经上市的公司通常也不是整体上市,如果都实行集团整体上市,股市市值显然又要增一大块,这样,股市市值占GDP之比恐怕是200%,甚至300%都打不住的。
或者,是不是中国的经济增长快,可以支撑较大的股市市值呢?这似乎也得不到支持。因为世界上经济发展很快的国家也有不少,如所谓“金砖四国”中的其他三个国家,市盈率只不及我们的一半,总市值仍然显著低于GDP。其实这里的道理也很容易理解,经济增长越快,也就是GDP增长得快,因此市值增长并不影响它与GDP的相对比例。
再者,有人说,中国股市市值大是因为中国企业的盈利增长特别快。这一条在宏观上也很难成立。在任何经济中,单个企业或行业利润超常规增长并不奇怪,一个国家作为整体利润的增长则是有限度的,因为利润本身就是GDP的组成部分。企业利润超过GDP的过快增长,不是反映劳动
工薪的报酬增长受压,就是反映资源环境的补偿不足,或者反映在垄断条件下的消费者和客户利益受损,因而并不正常,也不可持续。今年上半年,享尽了天时、地利之便的中央国企的整体利润只增长了30%,上市公司利润所谓70%以上的超常增长,有相当大的部分来自投资收益和各种资本运作,这些是带有很大泡沫成分的,并不是市值增大的可靠依据。
但是,很多人不是说,股市市值超GDP,说明资本市场发展壮大,可以更好地发挥对国民经济的推动作用,这是很健康的趋势,有什么虚胖和忧虑可言呢?不错,资本市场的发展,可以减少国民经济对银行间接融资的依赖,从而降低和分散国家的金融风险。同时,风险和收益相对称的资本市场,可以满足投资人和融资人的多层次需求,使国民经济的增长更具动力和活力。但是,所有这些要发挥作用,都有一个前提,就是要大力发展直接融资而不是简单吹大股市市值。不妙的是,与美国直接融资与间接融资比例基本接近完全不同,我们的股市市值是大大超过GDP了,但我们直接融资的比例还低得可怜。即使以股市融资最大的今年前7个月为例,股市融资、再融资也不足2000亿元,而新增银行贷款已超过4万亿元,由于真正的公司债尚未起步,行政审批的企业债数量有限,直接融资只占间接融资微不足道的比例。以国民经济资金循环中这么小的融资份额支撑这么大的市值,怎么能说不是虚胖而是健康呢? 3 股市市值膨胀的原因 既然并没有经济或市场本身的原因支撑中国股市市值远超GDP的发展,那么,中国股市市值异常放大的真实原因究竟是什么呢? 从外部来说,是在外贸和国际收支双顺差情况下货币被动地过度投放,造成货币流动性严重过剩和通货膨胀的压力不断增大。掣肘于汇率政策,宏观经济中最重要的利率杠杆使用空间受限,实际利率为负数,造成资产价格上涨的巨大压力,房价和股价的暴升,在一定程度上既是这种宏观经济环境的产物,也反映了既有的宏观经济政策的窘境和难以维系。 从证券市场本身来说,则是由于供需极度不平衡的结果。供不应求推动价格上升是任何市场的普遍规律。5月末的证券交易印花税的上调,打击了市场过度投机的浓烈气氛,使得垃圾股、题材股的炒作明显退潮。但是,随着基金发行的不断扩大和保险公司等机构投资者创新品种的持续推出,对蓝筹股的需求持续上升,而相应的蓝筹股股票供应几乎没有什么增加,使得蓝筹股的供求失衡不但没有缓和,反而急剧发展。公众购买机构投资品种,机构只买蓝筹股,推高了蓝筹股股价,良好的投资业绩进一步吸引公众更多的资金涌入,形成了一种不断拔高的自我循环。这是一种非常危险的游戏。现在,机构投资已经占到A股流通市值的半壁江山,左右着大盘指数和市值的升降。但基金和资产管理公司的经理们迫于竞争压力,为了不被甩出同行队伍,只能抱团取暖,荣辱与共,做多蓝筹,由此造成的蓝筹泡沫,将来一旦破裂,势必对证券市场造成更大的危害。 在中国A股市场上,蓝筹泡沫的形成,具有特殊的便利和危险性,其一就是我们一再指出的,A股的所谓大盘蓝筹股,由于境内上市比例很低,远低于证券法规定的下限,一般只有总股本的2%~3%左右,往往只有几百亿的市值。但它撬动的往往是万亿以上的总市值,因此特别容易受到人为操纵和扭曲。其二,我们相当多所谓大盘蓝筹股,是享有垄断地位的企业,它们的利润在很大程度上或者依赖于国家的资源环境、税收政策,或者依赖于行政性的定价政策。以目前利润暴增的国内银行业为例,没有行政性的存贷款高利差政策,以利差为主要收入来源的大银行的利润,马上就会化为乌有。不难看到,这种利润增长并不具有可持续性。 应当指出,股市供求失衡、推动股价上涨并不是市场本身运行的结果,而是源于我们对企业融资和再融资从数量到价格的严格行政管制。本来在任何市场中,需求增加导致价格上扬,市场自然会用增加供给的办法平衡供求关系。但在供给数量和价格都被严格限定的情况下,市场和供求调节失效,只能坐视价格飙升。在A股市场上,这一点除了表现在蓝筹股的供求失衡,还集中表现在中小企业板上。大家知道,在信贷市场上,中小企业融资难是一个典型的普遍现象。但由于在资本市场上我们对中小企业上市又设置了较高的行政门槛,使得少数侥幸得以上市的企业变成了奇货可居,上市当日价格普遍上涨几 倍。这种情况要么反映了供求的极度不平衡导致中小企业股价被人为炒高,要么反映这些企业素质好潜力大,物有所值,那就是我们行政定价强制别人只能按几分之一的低价出售,二者必居其一,总之都反映了行政管制量、价导致供求失衡的恶果,这显然不是用更多的交易管制和行政干预所能解决的。 4 A股市场软着陆的途径 综上所述,我国上市公司市值超越GDP增长的急剧膨胀并不能得到基本面的支持,而是受到一些短期因素影响和行政干预形成的价格高地。即使是很多人反复论证的本币升值也不是本国股市暴涨的依据。近年来欧元、英镑、澳元等都对美元有比人民币大得多的升值,但并没有带来股市的特殊增长。而一些人反复援引的日本、中国台湾等国家和地区伴随本币升值的资产泡沫只是个别并不值得仿效的惨痛教训。我们今天的某些指标固然也许与他们的泡沫顶峰期的表现还有距离,但这显然不是如一些人所宣扬的那样就表示我们的泡沫还有较大的发展空间。因为如果说我们几年前仅仅持续了4年的熊市就让投资者觉得是难熬的漫漫长夜,我们显然不愿意像他们那样在经过了18年之后,仍然仰望当年的股市高峰,在熊市中煎熬。(日经指数在1989年12月创出38000多点之后,今天还在16000多点徘徊;中国台湾股市在1990年2月创出12000多点的高位后,今天已返回到8000多点)。 当然,尽管是由政策性因素和行政管制引致了股市泡沫,最好也不要用行政手段去戳破,以免造成市场的大起大落。不过,我们更不能把泡沫奉成神明,只准膜拜,任其坐大。最近,政府有关部门协同开通香港直通车,允许境内投资人购买香港交易所上市的证券品种,就是用市场化的办法疏解国际收支顺差和流动性过剩以及股市泡沫的一箭双雕之举。由于A股因为供求失衡的炒作还在亢奋之中,这个重要信息受到很多人的着意看淡和市场的一般冷遇。但不能否认的事实是,这个在资本市场上改革开放的重大举措,会对今后A股市场的健康发展和壮大产生重大的深远影响。同时,在目前A股市值膨胀并与港股存在成倍落差的情况下,实际上也发出了市场面临整体调整的先行信号。 对于已经熟悉了A股政策和市场环境的投机者来说,香港市场开始确实未必能提供更好的盈利机会。但是对于一个价值投资者来说,在一个市盈率、市净率都下降了一多半的市场上,在这样一块价值洼地上寻宝,肯定能够大大降低自己的投资风险。和一些人分析的相反,港股中的H股、红筹股和其他大量在境内投资的上市公司,由于其资产和收益以人民币形式体现,它们并没有汇率损失的真实风险。投资者在人民币升值上的损失,可以在每股盈利的汇率收益上得到补偿。 随着港股直通车的试行和拓宽,A股和H股乃至红筹等其他香港股票的估值与价格并轨是一个不可避免的过程。由于A股是一块圈在坡地上的湖泊,而港股是连通大海的河流,港股直通车会在境内投资人的入水口(如H股板块)激起一波波的浪花,有人甚至会有意提前抬高水位等待北水南调时别人接盘。但是,只要地球重力作用还存在,水往低处流的规律决定了A股归根结底要与H股乃至港股全面接轨,而抬高不了多少别人的水位,对此一定要有清醒的认识。 A股泡沫的逐渐消退从整体上来说并不是件坏事。它意味着我们的广大投资者第一次可以选择众多质优价廉的大盘蓝筹股,而在过去它并不对我们开放,境内投资人只能追逐为数有限的高价股票。港股直通车对我们想以小博大的权证投资者将是真正的福音,因为香港的权证品种数量繁多、价格公允,人们根本用不着在毫无内在价值的境内权证的刃口上舔血。A股虚胖的市值可能缩水,但它会使我们的身体更加结实,使证券市场的发展更健康和可持续。 B股一直是我国证券市场规范发展的一个尴尬所在。港股直通车的办法显然在以后条件成熟时,可以很容易地移植到B股市场上来。同时,在港股直通车中,也有一个值得加以改进的重要地方,就是应当首先或尽快把基金等机构投资人纳入进来。机构投资者价值投资的理念深,专业能力强,实力也较散户雄厚得多。它们尽快进入直通车,对打破机构只能在境内的高价蓝筹上抱团博傻,营造正确的投资理念,乃至在一个新的投资环境中熟悉情况,少交学费,都有积极意义。机构投资人进入港股直通车,再加上它们能利用QDII在香港以外的更广阔市场中配置资源的能力,能使我们在走进世界资本市场时,弯路更少,代价更低,资本市场的发展壮大及其在全球竞争力就更有保证。 (作者为燕京华侨大学校长) -
2007-08-28
日元升值真的吃亏吗?
政经夹缝中的通胀问题来源:《南风窗》杂志 2007.9.1期 作者:缥缈
2007年8月6日,统计局告诉我们说,7月的通货膨胀达到了5.6%,创出10年新高;其中与居民生活息息相关的食品价格涨幅更是惊人。让我感到吃惊的并不仅仅是物价上涨幅度,而是到7月份为止,央行新发行的货币也同时达到了创纪录的水平。数据发布之前,8月2-4号,笔者曾经到河北、山西和内蒙调研;此行的唯一收获,就是我发现北京的物价,虽然在有些人的眼中已经到顶了;但仍然远远低于以上三地。
越穷的地方,物价涨的越凶,这是我始料不及的;比如,在山西一个穷山沟里,鸡蛋30元一公斤,猪肉40元一公斤;这是裸价,也就是没有任何补贴的价格。这说明,价格的递补区间已经被截断。沿途所见,到处是滞销的水果,瓜果梨桃一大筐一大筐地烂在路边无人理采;今年本是大年,果农欲哭无泪。
所谓流动性过剩
自猪肉"集体发力"以来,关于人民币是否存在流动过剩的争议,渐渐地淡出了理论界。马克思有一句很著名的话:"货币是经济运行的第一推动力",延伸到今天,似乎也可以概括为,建立在全球化资本市场基础上的"现代金融是现代经济的第一推动力"。
所谓"流动性过剩",这个问题说到底,它更多地是一个国家发展的战略问题,更多地是国际政治问题,而不是金融问题;因为在国与国之间,经济体与经济体之间,一切经济资源的争夺,都不能脱离对于货币资源(资本)的争夺。
在改革开放初期,在利率理论的研究阶段,我国对金融制度非常重视,尤其重视对资本主义国家汇率理论的研究。20世纪80年代开始,中国学界开始越来越多地研究汇率理论的问题,特别是资产的定价、风险的评估,以及高度市场化状态中的货币体系与结构。20世纪90年代,我国经济进入蓬勃发展的时期,这与当时金融的全球化和自由化以及金融领域大规模创新活动有着密切联系,否则也不会有今天中国的发展与强盛。
在这里,理论和实践是高度相关的。从实体经济运行的角度来看,中国的资本市场构造了经济运行的新基础、新平台。这个新基础、新平台的出现,意味着经济活动的行为准则和运行轨迹都要发生重大变化,特别是外汇,由此进入国家储备,中国也由一个不承认"外币"流通权力的国家,进而发展到现在"坐拥"1.4万亿美元外储的投资大国。这不是一个简单的数字。
改革开放以前,国内的经济运行规律比较清楚,经济变量之间的关系也相对稳定,一切都是在国门内进行计划。开放以后,特别是当国际贸易成为了整个社会经济运行的基础之后,很多经济变量之间的相互关系有所改变,它们之间需要有转换的变量,我们不但需要内部货币,也需要外部通用货币了。
所以,我国经济发展推动力,是沿着"商品价格--资金价格(即利率)--资产价格(汇率)"这样的轴心前进的。而由于我国实行的汇率制度,是"有管理的浮动汇率制",但实际上则是以盯住美元为"实质"的国家管制制度,所以真正的问题是,由于我国生产力的价格很低,形成了冲击性的流通体系、贸易体系。
投资困境的必然结果
"通胀是对内的掠夺,战争则是对外的掠夺。" 说这句话的人是马克思,一个我们理应尊重,却已经不再尊重的人。
绝大部分人在谈论"通胀"的时候,并没有思考通胀的本质是什么。有些人在议论CPI的时候,更多的是因为它是听起来蛮酷的一个词。可是,他们对于CPI的递增速率过于迅猛的后果,比如,投资增长,房地产价格的增长,股票指数的增长,甚至连猪肉的价格也在增长,却欠缺深入的理解。
而真正导致流动性泛滥的原始成因,是我们在几年前试图抑制过快的投资增长时产生的副产品:投资与储蓄之间的巨大失衡。换句话说,通胀的真正原因,不在于储蓄增加过快,而在于增加的民间财富,比如储蓄,不能及时转化为民间投资,进而推动就业。
通胀对于经济的发展,有哪怕一点点正面的作用没有?回答是肯定的。通胀的正面作用之一,首先就是它可以"逼迫富人投资",从而推进一个国家或者说是"全社会"的进步。但是与此同时,我国的富人们,也不可能感觉不到,现在投资渠道确实过于狭窄。
前不久,原江苏省常州市民营企业"铁本"的业主戴国芳在当地受审,检察院的公诉书只字未提此前所关闭"铁本"时所罗列过的那些吓人的"罪状"。戴被指控的罪名只有"虚开发票,抵扣税款发票",而指控如此罪行的最好的证据,就是戴国芳当年主动上交的那份"企业自查报告"。
此时,三年前,有关方面"查处铁本"的“意义”,开始呈现出来了。对此,业界的评论是,"查处铁本"以扰乱经济罪开始,却以"虚开发票"这样细节化的罪行而告终,这多少显示出"行政体系和法律体系的准备不足",让人们感觉到戴国芳式的企业主们的"投资困境",铁本"钢铁王国"的梦想嘎然终止,倒在了一个根本不能服众的罪名之下。
据报道,法庭上的戴国芳"痛不欲生",他问有关人员,"如果当初我不曾主动填写那些‘自查报告',结果会是什么?"
在过去的5年时间里,中国的GDP保持着10%的增速,而就业增加率只有不到1%,失业率保持5%以上。由于民间的财富,根本无法转化为投资,使无数戴国芳们走投无路,要不留在银行里"发霉";要不胡乱挥霍,污染社会风气,并导致一系列的商品价格,发生紊乱。
没有投资的增长,当然就没有就业的增长。其实自2002年以来,我国居民与企业储蓄增加18万亿元;但产业投资的增加值只有6万亿元;过剩的民间资本的投资欠债,至少12万亿元。
无论这些投资欠债的成因是什么,每年它的贬值损益,就有一万多亿元;为了表达它们曾经的"存在"与"愤怒",于是,我们看到了房地产价格"涨无可涨,仍然要涨";直至近期的食品价格猛涨。投资无法满足,最终必然形成通胀。持有资产的人会变得富有,而持有货币的人会遭受损失。
这就是2007年中国居民人民币存款开始大量逃逸、自行寻求资产庇护所的真正根本上的原因。
金融决策vs 政治决策
我们必须面对两个问题:首先必须确认,美元在未来会不会持续贬值?这显然并非悬念;其次,如果美元在未来持续贬值,推高人民币升值的因素就是"不可抗力"。否则,我们国家难免要面对货币投机流行、货币过剩的局面,彼时再开放货币市场,则将面临更大的市场风险。
事实上,市场最深的恐惧,是由于美元的信用不足,当美元成为一条没有出路的"悬河"以后,那么或早或晚,要不它会冲决堤坝,要不成为一潭等待干涸的"死水"。
中国至少还需要三年到五年左右的时间,才能摆脱增发基础货币对于外汇储备的依赖,但在此期间,我们应当尽可能多地投资于各种以人民币为计价单位的资产以及自然资源,然后付出美元资产。人民币对于美元的升值压力,并不是因为人民币是否该升,而是美元应该贬到哪里,才是底部。如果美国紧缩对华贸易,美元的跌势将不可逆转;沽空美元的人们,必然转向现货商品,而不是其他货币。
对此,巨额的贸易顺差引发货币资本扩张性涌入,这只是一个假象。因为中国外汇储备增加,必然扩张中国的采购能力,直至外汇枯竭,中国的采购才会停止。在这个过程中,外资希望通过投资中国,建立独资企业,仍然无济于事;因为企业只是"政治的细胞",金融才是"政治的血液"。
人民币的问题,在本质上与美元如出一辙,都存在造血功能衰退,同时"脂肪"和"骨刺"压迫中枢神经。所以无论美元贬值多少,多半都会消耗在原油储备上。在未来,原油将会更贵,虽然现在它已经很贵了,但这才是问题的"正解"。
事实上,人民币已经经历了1983-2005年的22年固定汇率制,现在正进入一个相对温和的升值阶段。如果有人竭尽全力,希望通过拉高人民币的币值以遏制中国短期的经济活力,这一设想成功的可能并不是没有,但确实相当渺茫。
学会识别哪些利益有可能消失,而哪些利益不可能消失,需要很长的时间与过程。为此,也许我们将牺牲掉一点"经济活力",但这正是我们改善宏观经济所需要的。
此前,日元升值的过程,也曾丧失过"经济活力",但换来的却是规模庞大的海外投资市场。多年以来,日本不断扩张其海外投资规模,每年都有资本利得。
随便问个日本人,是现在好,还是1980年代好——换言之,是380日元兑换1美元好,还是110日元兑换1美元好?考虑到海外市场,日元升值真的吃亏吗?这种问题提得真蠢。
日本人民享受到了日本经济发展的"福利",一个民主政体不会容忍金融政策对内剥夺。尽管日元"失败"了,但这只是日本金融决策体制的失败,而非日本政治决策体制的失败。
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2007-08-10
上海方七日
今天,正式成为上海市百万房奴大军的一员。
下午,收到小猪的短信,问是否签约。俺回信"以后请叫我的英文名字:fangnu"
小猪立马回信“奴哥
其实应该感谢小猪,周日,周一的两天下午,是他以残疾之躯,给俺当司机,遍跑浦东
终于定下这个还算不错的房子。还有十三,小吞提供的专业意见!十三还声称当俺装修时,可以一周抽两次来帮俺监工,感动呀!记得
周一下午六点多才办完订金合同,和田鸡仔吃完晚饭刚回到浦西
就收到明少爷的报喜电话“万科明天要宣布把那里的房子每平米提价1000,你这把赚了”,俺对明少当天不顾被领导痛骂,擅离工作岗位,在烈日下带着安全帽陪俺狂钻各个框架房子,并找人打折的积极主动表示了赞赏。随后与横戈,David以及几位女士在建国路的“棉花地”喝了瓶红酒。周二横戈的郑州白糖就涨停,周三工行涨停,俺说俺在横戈家住的这几天给他带来福气,呵呵,他得利,俺来得名吧。
只是到了周四才受到打击,先是大菜“不就是在南汇买个房子吗!”然后看俺可怜,善意的提醒了华夏银行的投资机会!当俺为自己想象中精美的地下室和小花园陶醉时,芬姐又来了“花这么多钱,在那个地段,不如再稍远一点,我可以帮你联系个不错的连体别墅了”,汗颜!
不管如何,在通胀开始迸发的时代,负债永远是最不坏的选择!只是今天又气又累,忘了问招行信贷人员,能不能用美元贷款,呵呵,如果这样,连利息都省了!
今天香港挂了8号风球,下午交易时段港交所所有产品只交易了15分钟就草草收盘,也算难得的场面。
现在看看今天狼藉的盘面,颇有流水落花之感,一向温文尔雅,不温不火的欧洲三大指数居然狂跌3%,笨伯掌舵的美联储终于再次闯祸,现在和各大央行开直升机撒银纸,或能亡羊补牢,但伤害已经造成,不知又有多少人在乱军之中被马踏如泥!







